PERCHÉ
UN’ALTRA
STRATEGIA
AZIONARIA?
Avere un'idea del pavimento
conta più che inseguire
il soffitto
La strategia Equity Holdings è la componente azionaria del quadro Basic Strategy. → Vedi la strategia completa
CONTESTO DI VALUTAZIONE
Dove sono scambiate oggi le azioni statunitensi
Due indicatori delimitano il punto di partenza di ogni allocazione di lungo periodo in azioni statunitensi: lo Shiller Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio (CAPE) e l'Excess CAPE Yield (ECY). Insieme descrivono sia il prezzo assoluto delle azioni statunitensi sia il premio per il rischio azionario rispetto ai rendimenti reali obbligazionari.
Shiller CAPE Ratio — S&P 500
Excess CAPE Yield — rendimento degli utili azionari meno il rendimento reale del Treasury decennale
Metodologia e fonti dei dati
I valori storici mostrati per 1881–settembre 2023 utilizzano la serie ECY pubblicata dal Prof. Shiller, basata sul TR CAPE. I valori da ottobre 2023 in poi sono ricalcolati da B.U.Y. INVEST GmbH utilizzando il Plain CAPE di multpl.com insieme ai dati del Treasury decennale e del CPI — una base metodologicamente leggermente diversa (Plain CAPE anziché TR CAPE). La differenza empirica al punto di raccordo è di circa 12 punti base, non visibile alla risoluzione del grafico. Quando la pubblicazione del CPI da parte di multpl è in ritardo, si utilizza un riporto del CPI (in genere 1–2 mesi). Entrambi gli effetti sono documentati nella pipeline dati in scripts/update-shiller-cape.mjs.
Fonte: Shiller storico 1881–settembre 2023 + dati live multpl.com da ottobre 2023
Cosa significa per un'allocazione azionaria?
Entrambi gli indicatori si collocano attualmente su livelli che storicamente sono coincisi con bassi rendimenti reali di lungo periodo per l'S&P 500. Lo Shiller CAPE ha raggiunto livelli superati solo brevemente alla fine degli anni Venti e durante il picco delle dotcom nel 2000. L'Excess CAPE Yield si è compresso verso il 25° percentile della sua distribuzione successiva al 1950.
Bunn & Shiller (2014) e Jivraj & Shiller (2017) documentano una relazione empirica inversa tra l'Excess CAPE Yield e i rendimenti reali azionari successivi a 10 anni. La relazione non è deterministica e gli schemi storici possono non persistere — l'indicatore descrive tuttavia un premio per il rischio azionario insolitamente compresso rispetto al regime del dopoguerra.
Ciò solleva una questione strutturale per ogni allocazione azionaria di lungo periodo. Un'esposizione passiva ponderata per capitalizzazione di mercato all'S&P 500 prende l'indice così com'è, compresa la sua valutazione attuale. Un approccio sistematico e attento alla valutazione pone una domanda diversa: come costruire un portafoglio azionario quando le valutazioni di partenza sono rilevanti per i rendimenti attesi futuri?
Su questa domanda è costruita la strategia azionaria di B.U.Y. La costruzione della strategia, i criteri di eleggibilità e la disciplina di ribilanciamento sono descritti nelle sezioni seguenti.
LA NOSTRA STRATEGIA
Costruita sui fondamentali, con un margine di sicurezza
REDDITIVITÀ
Selezione di società con comprovata capacità di generare profitti sostenibili e solidi indicatori di rendimento nel tempo.
UTILIZZO DEL CAPITALE
Focus su imprese che impiegano il capitale in modo efficiente e generano rendimenti superiori sul capitale investito (ROIC).
PREZZO
Applicazione della disciplina di valutazione affinché i punti di ingresso offrano un adeguato margine di sicurezza rispetto al valore intrinseco.
↓ più basso indica una valutazione più prudente
↑ più alto indica una valutazione più prudente
L'EBIT (utile operativo prima di interessi e imposte) è strutturalmente più elevato dell'utile netto per la maggior parte delle società redditizie, e l'Enterprise Value include il debito che la sola capitalizzazione di mercato azionaria non considera. Di conseguenza, un multiplo EV/EBIT applica tipicamente una disciplina di valutazione più rigorosa rispetto a un P/E: richiede che la società sia conveniente sia rispetto al proprio pool di utili operativi sia rispetto all'intera struttura del capitale, prima di qualsiasi beneficio derivante dalla leva finanziaria o dalla pianificazione fiscale. Il Rendimento dell'EBIT è l'inverso dell'EV/EBIT ed è mostrato a titolo di riferimento; non è direttamente confrontabile con il rendimento degli utili dell'S&P 500 nella sezione Contesto di valutazione qui sopra, che utilizza utili lisciati su 10 anni (metodologia Shiller) rispetto alla capitalizzazione di mercato azionaria.
DIVERSIFICAZIONE
Costruzione di portafogli tra aree geografiche e settori per ridurre il rischio di concentrazione, mantenendo al contempo standard di qualità.
Indicatori del portafoglio al —. La composizione del benchmark deriva dal dataset «enterprise-value-multiples» di Aswath Damodaran (Stern NYU). I rendimenti passati e gli indicatori aggregati non sono indicativi dei risultati futuri.
Mentre il mercato azionario statunitense in senso ampio — che rappresenta la quota maggiore del capitale azionario globale e costituisce una ragionevole approssimazione dell'esposizione dell'investitore globale medio — è scambiato a un CAPE che comprime il premio per il rischio azionario atteso, il B.U.Y. Equity Portfolio è costruito secondo una disciplina di valutazione più rigorosa: un test basato su EV/EBIT che cattura sia la redditività operativa sia l'intera struttura del capitale.
ALLOCAZIONE GEOGRAFICA DI B.U.Y. EQUITY HOLDINGS
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