WARUM
EINE WEITERE
AKTIEN-
STRATEGIE?
Eine Vorstellung vom Boden
zu haben ist wichtiger,
als der Decke
Die Equity-Holdings-Strategie ist die Aktien-Komponente des Basic-Strategy-Rahmens. → Die vollständige Strategie ansehen
BEWERTUNGSKONTEXT
Wo US-Aktien heute notieren
Zwei Indikatoren bilden den Ausgangspunkt für jede langfristige Allokation in US-Aktien: das Shiller Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio (CAPE) und der Excess CAPE Yield (ECY). Gemeinsam beschreiben sie sowohl den absoluten Preis von US-Aktien als auch die Aktienrisikoprämie gegenüber realen Anleiherenditen.
Shiller CAPE Ratio — S&P 500
Excess CAPE Yield — Aktiengewinnrendite abzüglich realer 10-jähriger Treasury-Rendite
Methodik und Datenquellen
Die für 1881–September 2023 gezeigten historischen Werte verwenden die von Prof. Shiller veröffentlichte ECY-Reihe auf Basis des TR CAPE. Werte ab Oktober 2023 werden von B.U.Y. INVEST GmbH neu berechnet, basierend auf dem Plain CAPE von multpl.com sowie 10-jährigen Treasury- und CPI-Daten — eine methodisch leicht abweichende Grundlage (Plain CAPE statt TR CAPE). Die empirische Differenz am Übergang beträgt rund 12 Basispunkte und ist auf der Chart-Auflösung nicht sichtbar. Wenn die CPI-Veröffentlichung von multpl verzögert ist, wird ein CPI-Carry-Forward (üblicherweise 1–2 Monate) verwendet. Beide Effekte sind in der Daten-Pipeline unter scripts/update-shiller-cape.mjs dokumentiert.
Quelle: Shiller historisch 1881–September 2023 + multpl.com Live-Daten ab Oktober 2023
Was bedeutet dies für eine Aktienallokation?
Beide Indikatoren liegen derzeit auf Niveaus, die historisch mit niedrigen nachfolgenden realen Langfristrenditen des S&P 500 einhergingen. Der Shiller CAPE hat Niveaus erreicht, die nur kurz Ende der 1920er-Jahre und während des Dotcom-Höchststands im Jahr 2000 überschritten wurden. Der Excess CAPE Yield hat sich in Richtung des 25. Perzentils seiner Verteilung nach 1950 verengt.
Bunn & Shiller (2014) sowie Jivraj & Shiller (2017) dokumentieren einen empirischen inversen Zusammenhang zwischen dem Excess CAPE Yield und nachfolgenden realen Aktienrenditen über 10 Jahre. Der Zusammenhang ist nicht deterministisch, und historische Muster müssen sich nicht fortsetzen — der Indikator beschreibt jedoch eine ungewöhnlich komprimierte Aktienrisikoprämie gegenüber der Nachkriegszeit.
Daraus ergibt sich eine strukturelle Frage für jede langfristige Aktienallokation. Eine passive marktkapitalisierungsgewichtete Exposition zum S&P 500 nimmt den Index als gegeben hin, einschliesslich seiner aktuellen Bewertung. Ein regelbasierter, bewertungsorientierter Ansatz stellt eine andere Frage: Wie sollte ein Aktienportfolio konstruiert werden, wenn die Ausgangsbewertung für die zukünftig erwarteten Renditen relevant ist?
Auf diese Frage ist die Aktienstrategie von B.U.Y. ausgerichtet. Konstruktion der Strategie, Eignungskriterien und Rebalancing-Disziplin werden in den folgenden Abschnitten beschrieben.
UNSERE STRATEGIE
Auf Fundamentaldaten aufgebaut, mit einer Sicherheitsmarge
PROFITABILITÄT
Auswahl von Unternehmen mit nachgewiesener Fähigkeit, nachhaltige Gewinne und starke Renditekennzahlen über die Zeit zu erwirtschaften.
KAPITALNUTZUNG
Fokus auf Unternehmen, die Kapital effizient einsetzen und überdurchschnittliche Renditen auf das eingesetzte Kapital (ROIC) erzielen.
PREIS
Anwendung von Bewertungsdisziplin, damit die Einstiegspunkte eine angemessene Sicherheitsmarge gegenüber dem inneren Wert bieten.
↓ niedriger ist eine konservativere Bewertung
↑ höher ist eine konservativere Bewertung
EBIT (operativer Gewinn vor Zinsen und Steuern) ist bei den meisten profitablen Unternehmen strukturell höher als der Nettogewinn, und der Enterprise Value berücksichtigt zusätzlich die Verschuldung, die in der reinen Marktkapitalisierung nicht enthalten ist. Folglich legt ein EV/EBIT-Multiple in der Regel eine strengere Bewertungsdisziplin an als ein KGV: Das Unternehmen muss sowohl gegenüber seinem operativen Gewinnpool als auch gegenüber seiner gesamten Kapitalstruktur günstig sein — vor jeglichen Vorteilen aus Verschuldung oder Steuerplanung. Die EBIT-Rendite ist der Kehrwert von EV/EBIT und wird zur Referenz dargestellt; sie ist nicht direkt vergleichbar mit der Gewinnrendite des S&P 500 im obigen Bewertungskontext, die geglättete 10-jährige Gewinne (Shiller-Methodik) über die Aktienmarktkapitalisierung verwendet.
DIVERSIFIKATION
Aufbau von Portfolios über Regionen und Sektoren hinweg, um Konzentrationsrisiken zu reduzieren und gleichzeitig Qualitätsstandards zu wahren.
Portfoliokennzahlen per —. Die Benchmark-Zusammensetzung basiert auf dem Datensatz «Enterprise Value Multiples» von Aswath Damodaran (Stern NYU). Vergangene Wertentwicklung und aggregierte Kennzahlen sind kein Indikator für künftige Ergebnisse.
Während der breite US-Aktienmarkt — der den grössten Anteil am globalen Aktienkapital ausmacht und als angemessene Annäherung an das Engagement des durchschnittlichen globalen Anlegers dient — auf einem CAPE-Niveau notiert, das die zukünftig erwartete Aktienrisikoprämie komprimiert, ist das B.U.Y. Equity Portfolio nach einer strengeren Bewertungsdisziplin konstruiert: einem EV/EBIT-basierten Test, der sowohl die operative Profitabilität als auch die gesamte Kapitalstruktur erfasst.
GEOGRAFISCHE ALLOKATION VON B.U.Y. EQUITY HOLDINGS
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