POURQUOI
UNE AUTRE
STRATÉGIE
ACTIONS ?
Avoir une idée du plancher
compte plus que de courir
après le plafond
La stratégie Equity Holdings est la poche actions du cadre Basic Strategy. → Voir la stratégie complète
CONTEXTE DE VALORISATION
Où les actions américaines se négocient aujourd'hui
Deux indicateurs encadrent le point de départ de toute allocation actions américaines de long terme : le Shiller Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio (CAPE) et l'Excess CAPE Yield (ECY). Ensemble, ils décrivent à la fois le prix absolu des actions américaines et la prime de risque actions par rapport aux rendements obligataires réels.
Shiller CAPE Ratio — S&P 500
Excess CAPE Yield — rendement bénéficiaire des actions moins le rendement réel du Treasury à 10 ans
Méthodologie et sources de données
Les valeurs historiques affichées pour 1881–septembre 2023 utilisent la série ECY publiée par le Prof. Shiller, basée sur le TR CAPE. Les valeurs à partir d'octobre 2023 sont recalculées par B.U.Y. INVEST GmbH à partir du Plain CAPE de multpl.com ainsi que des données du Treasury à 10 ans et du CPI — une base méthodologiquement légèrement différente (Plain CAPE plutôt que TR CAPE). L'écart empirique à la jonction est d'environ 12 points de base, non visible à la résolution du graphique. Lorsque la publication du CPI par multpl est en retard, un report du CPI (généralement de 1 à 2 mois) est utilisé. Ces deux effets sont documentés dans le pipeline de données à scripts/update-shiller-cape.mjs.
Source : Shiller historique 1881–septembre 2023 + données live multpl.com à partir d’octobre 2023
Qu'est-ce que cela signifie pour une allocation actions ?
Les deux indicateurs se situent actuellement à des niveaux qui ont historiquement coïncidé avec de faibles rendements réels de long terme pour le S&P 500. Le Shiller CAPE a atteint des niveaux dépassés brièvement seulement à la fin des années 1920 et lors du pic de la bulle internet en 2000. L'Excess CAPE Yield s'est comprimé vers le 25e centile de sa distribution depuis 1950.
Bunn & Shiller (2014) et Jivraj & Shiller (2017) documentent une relation empirique inverse entre l'Excess CAPE Yield et les rendements réels actions ultérieurs sur 10 ans. La relation n'est pas déterministe et les schémas historiques peuvent ne pas perdurer — mais l'indicateur décrit néanmoins une prime de risque actions inhabituellement comprimée par rapport au régime d'après-guerre.
Cela soulève une question structurelle pour toute allocation actions de long terme. Une exposition passive pondérée par la capitalisation au S&P 500 prend l'indice tel quel, y compris sa valorisation actuelle. Une approche systématique et attentive à la valorisation pose une question différente : comment construire un portefeuille actions lorsque les valorisations de départ comptent pour les rendements futurs anticipés ?
C'est la question autour de laquelle est conçue la stratégie actions de B.U.Y. La construction de la stratégie, les critères d'éligibilité et la discipline de rééquilibrage sont décrits dans les sections ci-dessous.
NOTRE STRATÉGIE
Construite sur les fondamentaux, avec une marge de sécurité
RENTABILITÉ
Sélection de sociétés démontrant une capacité avérée à générer des bénéfices durables et des indicateurs de rendement solides dans le temps.
UTILISATION DU CAPITAL
Focalisation sur les entreprises qui déploient le capital de manière efficace et génèrent des rendements supérieurs sur le capital investi (ROIC).
PRIX
Application d'une discipline de valorisation pour s'assurer que les points d'entrée offrent une marge de sécurité adéquate par rapport à la valeur intrinsèque.
↓ plus bas indique une valorisation plus prudente
↑ plus élevé indique une valorisation plus prudente
L'EBIT (résultat opérationnel avant intérêts et impôts) est structurellement plus élevé que le résultat net pour la plupart des sociétés rentables, et la Valeur d'Entreprise intègre la dette que la seule capitalisation boursière n'inclut pas. En conséquence, un multiple EV/EBIT applique généralement une discipline de valorisation plus stricte qu'un PER : il exige que la société soit bon marché à la fois par rapport à son pool de bénéfices opérationnels et par rapport à l'ensemble de sa structure de capital, avant tout effet bénéfique du levier ou de la planification fiscale. Le rendement de l'EBIT est l'inverse de l'EV/EBIT et n'est présenté qu'à titre de référence ; il n'est pas directement comparable au rendement bénéficiaire du S&P 500 figurant dans la section Contexte de valorisation ci-dessus, qui utilise des bénéfices lissés sur 10 ans (méthodologie Shiller) rapportés à la capitalisation boursière.
DIVERSIFICATION
Construction de portefeuilles à travers les zones géographiques et les secteurs afin de réduire le risque de concentration tout en maintenant des standards de qualité.
Indicateurs du portefeuille au —. Composition de référence dérivée du jeu de données « enterprise-value-multiples » d'Aswath Damodaran (Stern NYU). Les performances passées et les indicateurs agrégés ne préjugent pas des résultats futurs.
Là où le marché actions américain au sens large — qui représente la plus grande part du capital actions mondial et constitue une approximation raisonnable de l'exposition de l'investisseur global moyen — se négocie à un CAPE qui comprime la prime de risque actions attendue, le B.U.Y. Equity Portfolio est construit selon une discipline de valorisation plus stricte : un test fondé sur l'EV/EBIT qui capture à la fois la rentabilité opérationnelle et l'ensemble de la structure de capital.
ALLOCATION GÉOGRAPHIQUE DE B.U.Y. EQUITY HOLDINGS
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